两千亿源杰科技，实控人要减持了

在企业业绩表现最为亮眼的时候，股东减持往往会让市场变得格外敏感。

源杰科技刚刚公布了一份相当出色的半年度财务报告，紧接着实际控制人及其一致行动人就对外披露了减持方案。一边在讲述增长故事，另一边在进行资金调度，当这两条信息同时出现在公告栏中时，难免会引起外界的关注。

根据公告内容，这属于“计划中的减持”，并非已经完成的交易。

该公司于9月25日发布公告，控股股东、实际控制人ZHANG XINGANG以及一致行动人秦燕生、秦卫星、张欣颖，计划共同减持股份数量不超过28.85万股，这一数字占公司总股本的0.2317%。

此次减持的时间窗口设定在2026年10月26日至2027年1月25日之间，给出的理由是“自身资金需求”。目前，这四位股东合计持有约3277.47万股，占公司总股本的26.32%。

这次减持背后的考量

28.85万股是减持的上限，折合总股本大约为千分之二点三。这个计划留有一定的余地，并不意味着所有额度都会被使用；公告中也没有详细说明资金的具体用途。

直接将此解读为“实际控制人不看好公司”，证据并不充分。反过来，认为减持毫无影响，也显得没有必要。实际控制人卖出股份会影响市场情绪，尤其是在股价和估值已经被AI光通信的预期推高的情况下，市场会用放大镜审视每一笔减持行为。

从理性角度看，这更像是股东个人的资金安排与市场预期之间的一次交汇。

对于投资者来说，真正需要追问的不是股东卖出了多少，而是卖出之后公司的经营逻辑是否发生了改变，核心业务是否从订单、毛利到现金回款形成了完整的闭环。

公司规模不大，业务核心卡在光通信的上游位置。

源杰科技的主要业务是光芯片的研发、设计、生产和销售，产品应用于电信网络和数据中心，同时也涉及车载激光雷达等领域。

光芯片位于光模块的上游，负责将电信号转换为光信号，或者在接收端完成相反的转换过程。通俗地说，数据中心里的算力芯片负责“计算”，而光通信链条则负责“传输”。算力集群规模越大，机柜之间传输数据的密度就越高，对光器件升级的要求也越迫切。

工信部数据显示，截至2025年底，三家基础电信企业对外提供服务的数据中心机架数为93.8万个，比上一年增加了10.8万个。这侧面反映了算力基础设施的扩张，但并不直接等同于源杰科技的可服务市场。

公司目前最引人注目的增长引擎，是数据中心相关的产品。2025年，公司营业收入约为6.01亿元，同比增长138.5%；归母净利润约为1.91亿元，实现了扭亏为盈。

其中，数据中心类产品的收入约为3.93亿元，占全年收入的65.4%，同比增长719.06%。这意味着源杰科技已经从过去更依赖电信市场的模式，转向了以数据中心业务为主导。

半年报表现抢眼，但利润需要分层看待

2026年上半年，公司实现营收9.25亿元，同比增长351.4%；归母净利润6.07亿元，同比增长1212.2%；扣非归母净利润5.14亿元，同比增长1033.7%。

半年的收入已经超过了2025年全年的水平，增长势头确实强劲。

数据中心类产品上半年收入为7.74亿元，占总营收约83.7%，相比2025年的65.4%进一步上升。

业务结构继续向数据中心集中，这使得业绩弹性更大，同时也意味着对单一赛道景气度的敏感性更高。

但利润表中还有一部分不能忽略。上半年公司非经常性损益净额约为9263万元，其中对联营企业投资收益形成的非经常性损益约为9244万元。

换句话说，主营业务的经营本身也很强势，扣非利润同比增长超过十倍；同时，投资收益对归母净利润也有一定贡献。

在讨论业绩时，将归母净利润和扣非净利润并列展示，比只用一个“净利暴增”的标题更为诚实。

毛利率也是如此。公司2026年上半年综合毛利率为80.42%，公司解释这主要是由于高毛利率的数据中心产品收入占比上升。这个数字虽然亮眼，但更像是产品结构变化带来的结果，而非可以无条件外推的永久水平。

2025年，数据中心类产品的毛利率为72.21%，电信类产品的毛利率为31.17%。两条业务线在盈利能力上的差异，解释了为什么收入结构稍有变化，利润就会出现大幅波动。

值得关注的五个问题

第一，数据中心收入能否持续增长。AI基础设施建设确实提高了高速光互联的需求，但产业链的景气度会传导到订单，也会传导到竞争。需求旺盛，并不意味着每家上游供应商都能长期留在供应链中。

第二，客户集中度问题。2025年，前五大客户的销售额占全年销售额的71.80%，其中第一大客户占比为53.35%。

公司解释，这与数据中心业务快速放量、下游客户相对较少、产品认证周期较长有关，并声称公司不存在严重依赖少数客户的情况。

这两句话可以同时成立：从经营判断上看，公司认为没有严重依赖；但从财务结构上看，收入确实比较集中。高速光芯片需要经过下游客户认证，导入周期长，一旦客户调整采购策略或转向自研，短期订单就可能受到影响。

第三，研发占比的变化。2026年上半年，研发投入约为4258万元，同比增长59.28%，但研发投入占营收的比例从上年同期的13.04%下降至4.60%。

这并不等于研发金额下降，主要是因为收入增速过快，分母变大；不过，在产品迭代越来越快的行业里，后续还需要关注研发投入能否与收入和技术路线同步增长。

第四，扩产后的回报情况。上半年，购建固定资产、无形资产等长期资产支付的资金约为6.60亿元，投资活动现金流净流出约为7.07亿元。

产能建设是抓住需求的必要动作，但也意味着资金需要先行支出，随后产能利用率和订单兑现情况必须跟上。扩产本身不是坏事，扩产后卖不出去才是问题。

第五，现金流与利润的匹配程度。上半年经营活动现金流净额约为4.88亿元，与利润增长方向一致，这是一个比单看利润更扎实的信号。

但现金及现金等价物较年初有所减少，主要受到投资支出的影响。后续需要关注资本开支高峰期过后，现金回收能否顺利衔接。

是否合规？

证监会《上市公司股东减持股份管理暂行办法》要求，大股东通过集中竞价或大宗交易减持，应在首次卖出前十五个交易日报告并披露计划；相关减持还需符合持股来源、承诺履行以及控股股东在特定情形下的减持限制。

该规则也要求一致行动人合并适用相应的减持限制。

源杰科技的公告已于9月25日披露，计划窗口从10月26日开始，预披露时间按照十五个交易日的要求安排；公告同时列出了减持数量、方式、期间和原因，并称本次计划符合现行规则及此前承诺，不会导致控制权变化。

根据目前公开信息来看，计划披露程序符合规则框架。

最终的合规性仍需看实际执行情况、交易方式、减持数量和承诺履行情况，公告中写明了计划，但这并不意味着未来的每一笔交易都会自动符合规定。

减持是一条信息，经营才是真正的底牌

实际控制人减持，市场不必装作视而不见；但也不应将其视为公司基本面立即转向的信号。实际控制人及一致行动人拟减持的上限仅占总股本的0.2317%，控制权仍由一致行动人持有。

这会引起情绪波动，但不足以单独推翻一家公司正在发生的业务变化。

源杰科技真正面临的考验，不是创始股东是否愿意少卖几股，而是AI数据中心的需求能否转化为稳定的订单，能否将高速产品持续送入客户供应链，能否让扩产后的设备保持高利用率。

半年报是一张成绩单，而不是长期合同。收入增长很快，利润率很高，市场自然会给予高期待；期待越高，兑现的门槛也越高。

投资者可以把减持公告记录下来，同时也要将主营业务、扣非利润、客户集中度、研发投入和资本开支等信息一并记录下来。

股东卖出的是股份，而企业需要交出的，仍然是下一季度、下一年能否继续增长的答案。

本文来自微信公众号“投行圈子”，作者：投行大师姐，36氪经授权发布。